隨著2018年開年全球股市集體刷新牛市記錄，在一派開門紅的樂觀情緒中，市場開始了對今年投資方向的討論。2017年債熊股牛，美元弱歐元強的態(tài)勢是否會在今年得以延續(xù)？新的一年，全球以及中國的股、債、匯市又有何機遇與挑戰(zhàn)？
匯市：美元難有起色 人民幣貶值壓力繼續(xù)緩釋
2017年，美元指數結束8年上漲勢頭，全年貶值10%，成為自2003年以來表現最差的年份。展望2018年，開年美元繼續(xù)走弱，甚至在美國稅改通過與美聯儲加息的雙重提振下，美元仍然延續(xù)低迷走勢，超出了絕大多數市場人士的預期?？紤]到美元下行周期到來、特朗普稅改的中期隱憂，聯儲加息后美元未必升值的歷史經驗，以及歐元走強對美元的施壓，預計2018年美元仍將保持弱勢。
相比之下，預計歐元會延續(xù)2017年的強勁走勢，成為全年的強勢貨幣。在全球經濟普遍呈現復蘇態(tài)勢的背景下，筆者更加看好歐洲經濟。除了出口強勁之外，德國房地產開啟的欣欣向榮局面，西班牙走出債務危機后成為歐洲經濟領頭羊等積極跡象有望持續(xù)。一旦英國實現軟脫歐，歐洲政治與地緣風險得到有效控制，相信2018年歐洲經濟會延續(xù)復蘇的強勁表現，支持歐元兌美元繼續(xù)保持強勢，年內升至1.3也不足為奇。
在此背景下，人民幣貶值壓力將進一步減輕，甚至得益于國內經濟穩(wěn)健與去杠桿下的貨幣政策收緊，2017年底人民幣兌美元或小幅升值至6.4左右，人民幣一攬子匯率保持穩(wěn)定。資金大規(guī)模外流壓力進一步減輕，外匯儲備有望進一步回升的背景下，外部環(huán)境的轉好為推動供給側結構性改革創(chuàng)造了尚佳時間窗口。
債市：全球貨幣政策收緊 牛市難現
回顧2017年，在美聯儲加息兩次，英國央行加息一次和中國人民銀行加息（新利率走廊）三次，歐央行退出量化寬松的全球緊縮背景下，全球主要債券市場普遍價格下跌，債市可謂慘淡收場。如美國10年期國債收益率從2017年年初的2.4%升值近日的2.6%，德國10年國債收益率從2017年初的0.2%升至近日的0.6%，日本10年期國債則在2017年脫離了2016年的負利率區(qū)間，中國10年國債更是突破4%的心理關口刷新三年新高。
從全球來看，2018年美、歐、日、中等主要國家貨幣政策都面臨收緊，債市或將繼續(xù)2017年相對疲弱的態(tài)勢。當前市場普遍的預計是，美國2018年還會有三次加息，通脹抬頭態(tài)勢或有助于美聯儲實現其加息路徑。同時，雖然歐央行縮表規(guī)模低于預期，主要是出于對當時西班牙加泰羅尼亞獨立風波的擔憂?？紤]到當前歐洲經濟已進入金融危機以來的最好時刻，如果沒有特殊政治危機，未來仍將保持良好上升態(tài)勢，而這也可能會加快歐洲央行退出寬松貨幣政策的步伐。此外，日本經濟也在持續(xù)溫和復蘇，實現了自2001年以來最長的增長周期，這使得超低利率與極度寬松政策也有望在2018年逐步改變立場。
中國方面，與全球央行貨幣政策轉向相對應，當前中國央行仍在采取穩(wěn)健的貨幣政策，如2017年12月美聯儲加息25個基點后，中國央行上調逆回購和MLF操作利率5個基點，顯示了外部環(huán)境變化帶來的影響。當前，去杠桿、嚴控地方政府債務風險等政策頻出，2018年，去杠桿力度正在加大，貨幣政策預計會保持中性偏緊。此政策背景下，預計十年期國債收益率會繼續(xù)上行，債市牛市或難在今年實現。
股市：全球牛市還是狂歡盡頭？
2017年可謂是全球股市的嘉年華，美股中道瓊斯工業(yè)平均指數、標準普爾500指數與納斯達克綜合指數在2017年分別上漲了25%、19%與28%，均創(chuàng)下歷史新高。股市火爆的動能亦代入2018年，全球牛市集中在年初降臨：美股新高、英股新高、印度股市新高、巴西股市新高，在全球16個重要市場指數中，已經有7個指數在2018年里創(chuàng)下了歷史新高，共涉及5大交易市場。同時，日本日經指數及臺灣加權指數創(chuàng)1991年以來的新高記錄，一水之隔的港股市場也連日更新10年新高。
與股票市場高歌猛進相呼應的是IMF于1月22日在其最新《世界經濟展望》（WEO）中調高了增長預測，描繪了自2010年以來最強勁的全球經濟前景。相較于去年10月的預測，IMF分別調升今明兩年全球增速0.2個百分點至3.9%；分別大幅調升美國今明兩年的增速預期0.4、0.6個百分點至2.7%和2.5%；分別調升中國今明兩年增速預期0.1個百分點至6.6%和6.4%，并認為中國收緊對影子銀行的監(jiān)管是受歡迎的舉措。
筆者認為，2018年或成為全球股市的分化之年，美股市場的上漲潛力相對有限，亞洲股市仍有上漲空間。當前美國股市按席勒周期性調整市盈率（利用過去10年經過通脹調整的盈利水平計算）今年初已達到33.38，僅次于2001年互聯網泡沫破裂前的最高水平，超過了1929年股市泡沫破滅前的水平，估價已進入超估領域。加之美國經濟本輪復蘇很大程度上是由量化寬松的貨幣政策拉動，實際的經濟改革并未實現，再工業(yè)化進展緩慢，制造業(yè)對GDP占比逐年下滑，2016年僅占11.7%。如若通脹抬頭，美聯儲加息路徑明確，失去寬松政策支持的美股或面臨下調風險。
展望中國股市，在房地產投資受抑制的背景下，得益于2017年中國經濟與企業(yè)盈利的超預期轉好，資金進入股市的意愿將增強，而2018年為深化供給側改革、推動增長由速度轉向質量之年，預計一些中長期改革紅利會增加相關股票的吸引力。在2018年中國股票的配置中，“京津冀一體化”、“一帶一路”戰(zhàn)略、現代農業(yè)、高端制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保產業(yè)、信息化產業(yè)、先進服務業(yè)、消費升級領域以及混合所有制改革利好的投資板塊仍將受到關注。
(人民日報中央廚房·點金工作室 沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家)
